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收入大幅增长，业绩超预期 老凤祥前三季度实现营业收入208.4 亿元，同比增22.53%，单季度增长38.61%，较上半年提升23.41 个百分点；归属母公司净利润5.13 亿元，同比增19.1%，折合EPS：0.98 元，单季度增长34.07%，扣非后增长18.2%，业绩超预期。业绩超预期得益于收入的大幅提升：1）老凤祥有限前三季度实现收入204 亿元，增长23.32%，金价8 月份出现明显回升，金银珠宝销售出现回暖，驱动9 月份订货会销售33 亿元，同比增长30%左右；2）铅笔业务在中报大幅下降后，三季度单季出现较大幅回升，前三季度仅下降7%，较上半年回升9.3个百分点，铅笔业务上半年实现净利润2000 万，同比下降47%，前三季度净利润3700 万，同比微幅下降，有明显好转。 毛利率及费用率变化不大，营业外收入大幅增加 1）公司三季度单季毛利率较上半年提升0.29 个百分点至8.09%，主要得益于金价的上升；单季度期间费用率为3.33%，较上半年上升0.14 个百分点，较去年同期下降0.35 个百分点，其中销售费用率1.64%，较上半年上升0.05个百分点；管理费用率为1.26%，较上半年上升0.31 个百分点，主要因为2011年绩效奖金在今年7-8 月份发放；财务费用率0.43%，较上半年下降0.22 个百分点。总体看公司毛利率和费用率与上半年相比变化不大。2）单季度营业外收入3315 万，同比增加195.3%，主要因为公司收到税收返还，此项收入在季度之间可能会稍有波动。3）外延式拓展快速进行，国际化进程加速。十二五末将拥有专卖店不少于1000 家；海外拓展进入实质性阶段，公司拟投资3000万设立香港分公司，成为公司走向国际化的桥头堡和纽带，8 月17 日悉尼1000多平米加盟店开业；4）公司设立珐琅公司，有利于提升新品类销售占比，将促进公司毛利率提升，同时也有利于公司稳定业绩。 盈利预测及投资建议 公司具有明显的品牌和渠道优势，但受到宏观经济及金价影响较为明显，前期受QE3 影响金价出现明显回升，近期略有回调，预计后续金价有望企稳回升，目前仍是较好配臵机会。我们略微上调2012-2014 年EPS 至：1.20、1.49、1.85（此前：1.17，1.47，1.83），目标价：29元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料波动、存货较多、黄金租赁及T+D 延期交易存在风险。 |
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