吞下“一只酸奶牛”，新乳业欲破解丛林法则

　　刚刚进入2021年，新乳业再启收购，将“一只酸奶牛”收入囊中。

　　从早期收购奶牛养殖企业、地方乳企，到如今连卖酸奶茶饮的街边店也不放过，新乳业欲在中国乳业市场建立自己的生存之道。

　　这几年来，新乳业在乳业资产收并购方面如狼似虎，频频掷重金获得多个乳业品牌，成为国内乳企中最爱“折腾”的一家。

　　与巨头错位竞争

　　1月6日，新乳业斥资2.31亿元收购“一只酸奶牛”60%股权，立马引来业内外广泛关注。

　　“一只酸奶牛”是重庆一家以酸奶为基底的新式茶饮品牌企业，全国范围内门店千余家。启信宝显示，这家企业成立于2015年，重庆新牛瀚虹持有100%股权。

　　作为国内一家新晋崛起的区域乳企，新乳业（002946.SZ）缘何会看上卖酸奶新式茶饮的街边店？

　　不少媒体分析上述二者在原料和产品等方面契合，具备协同效应。斑马消费梳理发现，这只是新乳业向产业上下游扩张动作的延续。

　　近20年来，新乳业陆续完成对上游奶源、地方乳品牌的布局和锁定后，在专注多年的低温奶市场频频发力。2019年报披露，低温奶产品销售收入对公司营业贡献超6成。

　　当常温奶横行于市场、乳业巨头尚难顾及低温奶产品的时候，公司通过收购地方乳企及品牌，实现低温奶产品的广泛覆盖，收获了细分市场的红利。

　　因为低温奶产品受制于冷链和运输半径，很难实现全国化，这给光明乳业、新乳业、三元股份等这些区域乳企，带来一定市场机会。

　　据前瞻研究院数据，2019年，低温奶CR5为36.2%，光明乳业市占率12.1%，其次是三元食品，为8.7%。

　　随着常温奶市场增速放缓，伊利、蒙牛们陆续回过头来布局低温奶市场。

　　去年，蒙牛和可口可乐设立合资公司“可牛了”，其核心业务就是低温奶产品及销售。伊利紧随其后注册新公司“伊知牛”。

　　这样一来，低温奶赛道拥挤加剧，伊利牧场清晨、蒙牛每日鲜语、三元的72度鲜牛奶、光明的优倍等，纷纷被摆上超市货架。

　　截至目前，国内低温奶行业已形成以伊利、蒙牛代表的乳业巨头、以光明和新乳业等代表的区域乳企，以及卡士、简爱代表的新兴乳制品企业的三大阵营。

　　对于新乳业来说，不仅腹背受敌，今后低温奶市场的竞争更加激烈。随着公司在上游奶源、地方乳企品牌布局相继完成，新乳业开始着手从上游奶源、生产端对需求端的整合，“一只酸奶牛”成为其介入新零售渠道的新手段。

　　另外，通过“一只酸奶牛”涉足新式茶饮，公司和奈雪的茶、喜茶等头部新式茶饮企业展开错位竞争，也给自身开辟另一赛道，找到新业绩增长点。

　　收购撑大“野心”

　　从2001年收购眉山阳平乳业开始，过去近20年里，刘永好家族通过战略并购、收购，陆续将宁夏夏进、昆明雪兰、青岛琴牌、苏州双喜等十几个地方乳企纳入麾下。

　　斑马消费梳理发现，公司在全国范围内同时运营多个地方品牌，已打造出一个以低温产品为主导的联合舰队。不过，上述十多个品牌至今各自为战，暂未出现一个全国性的大单品。

　　即便如此，公司还是雄心勃勃，甚至提出未来3年业绩翻番的目标。

　　在去年12月披露的《2020年限制性股票激励计划（草案）》中，公司对此后3年业绩提出要求，即每年营业收入、净利润均须达到25%的增速。

　　从最近3年的业绩表现来看，公司未来业绩压力不小。

　　2017年-2019年，公司收入增速分别为9.09%、12.44%和14.14%，归母净利润增速分别为47.95%、9.22%和0.41%。

　　如果说，业绩增长乏力容易改善，那么，在一系列光鲜收购背后，公司背负的“包袱”短期内难解决。

　　截至去年9月末，公司资产负债率已达到72.30%，位居全行业第一。

　　去年8月，以17.11亿元收购宁夏寰美乳业100%股权之后，公司立即将部分股权质押给当地银行，申请6亿元贷款。

　　截至2020年9月，公司货币资金5.43亿元，短期借款12.38亿元，短期偿债风险加剧。