市值不到绝味二分之一，周黑鸭“鸭王”之路还能崛起吗?

    在以鸭脖为代表的卤制品市场，周黑鸭和绝味两大品牌一直各领风骚。

    不只是口味上的差别，两者扩张地盘的打法同样不同，周黑鸭以直营为主，绝味青睐加盟，两者究竟孰强孰弱，一直未有定论。

    连美团创始人王兴都在饭否上发问，周黑鸭和绝味市值为什么相差这么大？

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    周黑鸭的“反攻”

    近期周黑鸭在二级市场吸引了不少投资者的关注。尽管疫情期间股价萎靡不振，但疫情后期周黑鸭（01458.HK）却一路反弹。

    5月25日，周黑鸭盘中最低价仅为3.59港元/股，6月18日收盘价已达6.4港元/股，短短19个交易日内，其股价上涨了78%，市值也突破了150亿港元。

    同一时段内，同为休闲卤制品行业的绝味食品（603517.SH）股价震荡幅度不足2%。

    奋起直追的股价背后，其实是周黑鸭关于“鸭王之争”的一道破局大题的新解法。

    周黑鸭和绝味的“鸭王”之争由来已久。2016年周黑鸭在港股上市，2017年绝味登陆A股，同为休闲卤制品行业的龙头企业，周黑鸭和绝味接触资本市场的时间相近，但是此后选择的发展模式却大相径庭。

    绝味青睐加盟连锁，在开疆拓土的路上一往无前，无论是在三亚的海滩，还是远赴香港澳门，你都能在美团或者饿了么上下单一份鸭脖。而周黑鸭则坚持直营，走稳重路线，扩张速度虽慢但品牌溢价远高于同行，常见于高铁，火车站等交通枢纽位置。在一众鸭脖品牌中，周黑鸭往往是单价最高的一款。

截图来自国泰君安证券研究

    单价虽高奈何体量跟不上。财报显示，2019年绝味在全国共开设了 10954 家门店（不含港澳台），且近四年来一直保持500-1200家/年的扩张速度，与此相反，周黑鸭扩张速度每年仅为100-200家。截至2019年底，全部直营门店总数仅为1301间，新增仅为13家。

    在不少业内人士看来，不同的发展模式正是周黑鸭和绝味市值相距如此之大的主要原因。在以零售为主的休闲卤制品行业，服务性和体验感弱，可复制化强的加盟和重资产的直营相比而言，投资者更愿意把手中的真金白银投向前者。

    在充满变数的市场环境中，变化或许就是唯一的确定性。在坚持直营路线17年后，周黑鸭在2019年进行了一系列战略调整和人事变动，宣布开放特许经营加盟方式，在直营和加盟之间迈出了试探性的一步。

    今年3月，周黑鸭启动渠道经销商招募计划，宣布入驻盒马、today、沃尔玛、Eleven7等多个商超便利店。云南、昆明等地商场也纷纷迎来了“第一家周黑鸭”。

    一直被“直营”框住的周黑鸭跑了起来，资本市场显然乐见其成。发布会现场，周黑鸭新晋CEO张宇晨表示，未来五年，周黑鸭特许经营门店数量将超过现有直营门店数量，特许店和直营店在营收上的占比也将趋于平衡。同时，周黑鸭预计会在今年投产华东工厂，华西工厂也会在2021年投产。这将大大缩短周黑鸭的配送距离，提高其对全国网点扩张的需求。

    一直“佛系”的周黑鸭对于扩张的目的性可以说是表现的很明显了。事实上，这也是周黑鸭上市以来一直面临的重大考题，在直营的重资产模式下，成长性如何维系？

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    “鸭王”竞逐赛

    事实上，在开放特许经营模式之前，周黑鸭正面临着看似难解的营收困局。

数据来自东方财富choice

    尽管有着高出同行的毛利润，但2017年至2019年以来，周黑鸭连续两年面临着营收净利润双降的局面，直营门店新增数量更是在2019年降入谷底。

    是鸭脖这门生意不好做了吗？

    显然不是，同一时间段内，卤味制品行业另外两家上市公司煌上煌（002695.SZ）以及周黑鸭的老对手绝味食品营收均在一路高歌。

数据来自东方财富choice

    2018年及2019年，绝味食品营收及净利润开始反超周黑鸭，2019年净利润更是接近周黑鸭的两倍。

    在国泰君安证券2019年对中国卤制品行业调查的一份研报中，我们可以看到，相比同类型的绝味及煌上煌，周黑鸭门店拥有较高的收入，回报周期也更短。

截图来自国泰君安证券

    但绝味门店在数量上接近周黑鸭的十倍，这也意味着更稳定的营收增长，对原料来源更有利的议价能力以及更快捷的供货渠道。

    周黑鸭显然意识到了这一点，正在迎头赶上。中金证券近日公布的一份研报显示，截止目前，周黑鸭已新开65家特许店，进入了包括南宁、贵阳等在内的8个新市场，已签约待进入的市场12个，包括佛山、珠海、沈阳等。其管理层表示目前特许店单产及盈利能力高于自营平均水平，目前已经收到13000多份加盟申请，预计全年新开300家特许店的目标难度不大。

    可以看出，在开辟市场上一直慢了一步的周黑鸭正在加快步伐。虽然两者之间门店数量仍有一定的差距，但周黑鸭的特许经营，在一定程度上解决了资本市场对其成长性的质疑。

    目前休闲卤味制品市场上，绝味，周黑鸭及煌上煌等品牌所占市场份额还不到20%，市场远没有到真正意义上红海。对于绝味及周黑鸭来说，后续市场开拓仍然是增长性的一大来源。如果后期市场开拓增速拉到相对一致的水平，周黑鸭能否登上“鸭王”宝座，还得考验品牌背后的供应链以及谁能虏获更多消费者的心了。

    其实，无论是周黑鸭此前坚持的直营模式，还是绝味采用的加盟手法，都是零售行业常见的两条路径。直营囿于增长速度及资产运转，加盟则难于品质把控和供应商管理。

    如果各位是新零售领域的投资者，会更倾向于选择哪种模式呢？