老字号桂发祥的艰难时刻

   近日，天津老字号狗不理从新三板退市，引发人们对老字号复兴的关注。

   在天津，另有一家老字号食品企业，十八街麻花背后的桂发祥，虽然成功登陆A股，但近年规模原地踏步，业绩连年下滑。受疫情影响，公司2020年Q1业绩下滑超8成，旺季白干，预计全年将出现较大衰退。

   桂发祥拥有一颗复兴之心，一方面计划走出天津，另一方面，在核心产品麻花之外，涉足糕点等其他休闲食品领域。不过，折腾了几年收效甚微，两大问题悬而未解，至今仍未走出业绩瓶颈。

   业绩不如上市前

   狗不理包子、桂发祥麻花、耳朵眼炸糕，统称为“津门三绝”。

   就算你不是天津人，未能耳濡目染桂发祥的名头，亲朋好友去天津带来的当地土特产，也基本上一定会有桂发祥的十八街麻花。

   天津桂发祥十八街麻花食品股份有限公司(简称“桂发祥”)1994年完成股改，2016年11月在深交所中小板上市。

   不过，上市之后，公司规模一直原地踏步，盈利能力下滑，整体业绩大不如上市前。

   2019年，桂发祥(002820.SZ)营业收入5.07亿元，同比增长5.57%，归母净利润8459.96万元，同比增长仅0.56%。

   尽管业绩下滑，但公司近些年分红颇为丰厚。2017年-2019年，公司现金分红金额3840.00万元、4017.37万元、4017.37万元，再加上公司2019年以回购股份的形式分红，近三年现金分红占当年归母净利润的比例分别为41.47%、47.75%、107.76%。

   受疫情影响，2020年Q1，公司营业收入9164.27万元，同比下降41.34%，归母净利润443.88万元，同比下降84.02%。

   一季度历来是公司的销售旺季。2019年，公司一季度营业收入和净利润分别为1.56亿元、2777.99万元，占全年的比例分别为30.78%、32.84%。

   旺季受损，预计桂发祥2020年的业绩将出现更大幅度的下滑。6月4日，公司拟对外转让昆汀科技22.42%的股权，对价7193.63万元，或许能缓解公司的业绩危机。

   坪效连年下降

   上市前的2015年底，桂发祥在在津、京等地设有45家直营店，通过以直营店为主，经销商、商超及电子商务等相结合的营销体系。

   上市之后，桂发祥拟利用IPO募集资金，在全国范围内开设新店。截至2019年底，公司直营店数量达到56家，开设了1家食品主题综合商场，其他经销格局不变。

   天津桂发祥食品广场坐落于繁华的河西区南楼，是北方最大的食品主题商场，总面积14000平方米，涵盖食品、烟酒、中西餐饮、各地特产、进口商品等1万多个品种。

   尽管经营面积不断扩大，但公司的销售收入却并没有相应的提升。

   2019年，公司产品生产量6675.65吨，同比下降6.02%，销售量6637.84吨，同比下降5.79%，库存量740.81吨，同比增长5.38%。

   门店数量和经营面积增加，销售收入下降，导致公司经营效率不断下滑：2017年-2018年，公司直营店的坪效分别为2.81万元/平方米、2.63万元/平方米、2.58万元/平方米。

   桂发祥在年报中表示，公司近年推动零售系统升级换代，从渠道端、营销端拥抱“新零售”，线上线下协同发展，挖掘会员价值。

   2019年，公司在天猫、京东商城、有赞开设线上自营店铺，实现营业收入2191.95万元，同比增长111.23%。公司相比狗不理包子、耳朵眼炸糕等传统产品，更利于电商销售的特点，得以施展。

   两大问题均未解决

   上市之时，桂发祥主营业务有两大诟病：天津地区的销售占比过高，业务高度集中于单一产品麻花。

   2013年-2015年，公司在天津市场取得的营业收入，占公司营业收入的比例维持在96%-97%。同期，麻花产品占公司营业收入的比例超过70%。

   针对这两大软肋，公司在上市之前就表达了决心。彼时，公司IPO计划募资5.74亿元，其中用于偿还银行贷款和补充流动资金2.5亿元;其中3757.49万元用于在全国范围内开设直营店，目标区域除了北京和天津，还包括上海、石家庄、唐山、保定、沈阳和济南等地;其中2.87亿元计划用于空港生产基地建设。空港基地除了麻花业务，也寄托了公司进军其他休闲食品业务的决心。

   但是，上市3年多之后，公司旗下56家直营店，仍然有55家集中在天津。2019年北京地区的门店从2家减少至1家，导致公司天津地区收入占比增长至98.19%。公司业务对天津市场的依赖程度，较上市前更甚。

   公司上市前规划的上海、石家庄、唐山等地的直营店，均未能开设。

   近年，公司麻花产品收入止步不前甚至在少数年份出现下滑，麻花之外的小食品、糕点、OEM三大板块，平稳增长。

   公司营业收入原地踏步六七年，终于在2019年突破5亿元，正是因为上述三小板块的增长。

   不过，这些业务几乎不挣钱。小食品、糕点、OEM三块业务规模不大，各自为战，毛利率低且出现下滑趋势。

   实际上，不管是公司的核心产品麻花，还是其他产品，均面临着越来越激烈的市场竞争。随着三只松鼠、良品铺子等综合性休闲食品巨头不断拓展边界，利用品牌、渠道、供应链等方面的优势“降维打击”，完全是压倒性的局面。

   对于桂发祥这样的老字号来说，老品牌几乎是唯一的优势了。但关键是，在新的消费时代，它能否继续受到新一代年轻消费者的青睐?