重点股票武汉中百：专注的区域发展战略提升竞争优势

　　专注的区域化发展战略极大提升了公司竞争优势：连锁超市经营品类繁多、上游供应基本按区域划分，决定了在区域上实现的采购规模往往最容易获得供应商支持，公司在湖北区域的采购成本和运营成本能保持较低水平；另外，在二、三线城市的扩展可有效规避国际连锁巨头的冲击。

　　未来发展空间依旧广阔：区域的竞争优势，可使公司获得远高于湖北省社会消费品零售额增长速度的收入增长速度；湖北80%以上的县及县级市还没开设大卖场，初步测算，至少还可容纳167家以上的仓储超市。..受08年一季度CPI的上涨及雪灾的影响，公司去年底的存货低成本优势显现，这为公司08年一季度创造17.97%的历史最高综合毛利率作出重要贡献；展望未来：规模效应及公司直采、自营比例的提升（未来3年公司直采比例有望由目前的3%提高到10%），综合毛利率将继续稳步增长。

　　在保持人员不变情况下，08年人力成本预计将多支出约3000万元，压力加大；重庆地区业务由于受消费习惯不同的制约，目前仍处于磨合期，预计在2010年左右，销售额达到6-8亿元情况下可实现盈亏平衡。

　　区域的竞争优势及广阔的市场发展空间，支撑其未来的持续高速增长，预计08-2010年复合增长率可达45%，08-2010年EPS分别为0.38、0.53、0.82元。未来半年合理定价15.20元，相当于08年40倍PE。

　　风险：竞争加剧，人员、租金等成本上升，导致净利润率增长低于预期。

　　重点股票步步高：战略、成本、管理优势将成就高成长

　　主要竞争优势体现在：明确的中小城市区域发展策略；二、三线城市的集中布点使其在低租金、低人力成本方面优势明显（连锁超市企业的租金、人力成本占其费用的约40-50%）；民营体制优势及管理层的有效激励，使我们更能看到公司管理人员的创业激情及更强的业绩释放动力。

　　市场容量仍具极大的发展空间和潜力：公司仅在湘潭、益阳处于“绝对领先”，其他地县还仅是“相对领先”，江西大部、湖南长沙、衡阳、岳阳、张家界等市场尚属进入状态；地、县城市的超市、大卖场销售额增长速度平均高于大城市11-14个百分点，空间很大；通过收购“爱丽丝”，公司一举获得益阳市70%的市场份额，类似的购并手段将使公司获取市场“存量”资源，迅速扩大市场占有率。

　　预计08年全年老门店的内生增长在17%左右。扣除物价上涨因素，老门店实际的内生增长也可达10%。

　　2008-2010年EPS分别为1.35元、2.05元、3.03元，复合增长率可达49%，其增长速度将明显高于华联综超、略高于武汉中百。按照08年40倍PE，合理价格54元。

　　4．家电连锁：处于发展黄金期

　　4.1.未来4年我国家电连锁销售市场规模复合增长率可达39%

　　随着我国经济的持续发展，家电市场及消费电子产品市场容量未来将继续保持相对稳定的增长。根据相关分析，未来5年内，我国家电及消费电子市场销售规模仍将保持约15%的增长速度，那么，到2010年，市场容量将达到约11000亿元。

　　业态替代将持续进行：我国的家电连锁业已经完成了初创阶段，向高速成长期迈进，百货、传统家电大卖场、小型电器专卖店等其他业态在电器销售竞争中已经淡出或边缘化。

　　目前我国家电及消费电子行业在不同品种、不同城市的连锁化率有所不同。某些一线城市的连锁化程度高，目前可以达到40-50%的水平，而二、三线城市由于消费习惯影响等因素，连锁化程度低；另外，大家电的连锁化程度相对高，而对于手机、数码、电脑等3C产品来说，其销售业态分散度较高：最主要的销售业态为专卖店，其次为运营商销售终端，而苏宁、国美两家合计的3C产品销售额占整体3C市场销售比例仅约10%左右。

　　美国、日本等成熟国家家电、消费电子零售终端的连锁化程度约为70%，我国家电连锁化程度不断提高是大势所趋，“中怡康数据显示，2007年上半年，国内专业家电连锁企业的销售规模占家电市场销售规模的比例较2006年底又提升了2.2个百分点”（摘自公司2007年中报）。

　　若：未来我国家电及消费电子市场规模按照15%年增长率，我国家电零售终端的连锁化率按照每年5个百分点的速度提高。那么，未来4年我国家电连锁零售业的销售额复合增长率可以达到约39%。（如下图表12）：

　　4.2.相对于超市连锁，由于家电生产厂商即上游企业的规模化与相对集中，家电连锁企业更容易得到迅速发展。

　　4.3.重点公司点评苏宁电器：高成长仍然持续

　　外延增长依旧强劲：将保持年均150-200家的展店速度；单店销售到2010年有望达到约1亿元，复合增长率8.5%；而一级城市及富裕的二线城市将是2010年前公司拓展的重点区域，对于广阔的二、三线城市，由于城乡、地区的差别，将有选择地进入。

　　规模的扩大及与供应商谈判能力的提高、物流平台的整合、创新经营方式的实施等，将能使公司综合毛利率稳步提升、而费用率逐步下降，预计由此导致的公司净利率将从06年的2.9%提高到09年的4.6%。

　　 3C市场的整合为公司带来较大的市场拓展机遇。

　　公司行业影响力强、投资回报率高、投资积极，是我国资本市场典型的“发电机”型公司。基于上述分析，我们认为公司持续多年高成长仍将持续：预计未来3年的净利润复合增长可达52%。

　　风险因素：竞争加剧及市场格局的变动，使公司单店销售增长达不到预期，并降低销售收入的增长预期；3C市场的拓展存在一定变数。