重点股票银座股份：品牌影响力、扩张能力突出

　　公司区域竞争优势明显：门店运作能力、经营管理水平位居国内零售业前列；“银座”品牌在山东深得消费者信赖，具有极强的顾客忠诚度；百货、超市两种业态的配置、互补，较好地提高了零售门店的进店率和销售额，形成独特竞争优势。

　　集团零售店面经营面积约为上市公司的1.8倍，集团零售业销售额约为上市公司2倍，集团丰富的零售资源为上市公司发展提供巨大想象空间。未来集团资产注入将按“成熟门店先行注入”原则进行，济南银座商城、淄博店、八一店等成熟门店将是下批资产注入的标的。

　　未来将继续保持年均4-5家以上的快速展店速度。08年1月泰安齐鲁店、滨州二店（营业面积合计4万平方米）开出后，东营新城店、泰安4店、滨州二店、及莱芜店等均有望在08年开除。

　　集团优质资产的不断注入及现有资产的内涵增长，使公司未来3年净利润复合增长率在40%以上，08年-2010年的EPS可以分别为1.10元、1.48元、2.01元。公司明显的区域竞争优势、极强的可持续发展能力，理应获得一定的溢价，按照08年40倍PE估算，公司配股除权后的合理价格44元。

　　风险因素：集团资产注入的时间进度具有一定的不确定性；另外，随着门店数量的增加、组织机构扩大，对公司管理效率、决策速度提出挑战。

　　重点股票王府井：全国连锁品牌、高增长将消化高估值

　　强大的品牌认知度、丰富的管理经验：奠定其未来继续全国连锁扩张的基础。

　　大部分连锁门点占据各所在城市一级商圈：将充分分享百货行业高景气度带来的高增长。

　　合理的门店梯队保证业绩高成长成熟型门店（北京百货大楼、双安商场、成都店）：是目前主要利润来源，将保持10%的内生增长，提供稳定现金流；成长型门店（长安商场、广州店、武汉店、包头店、长沙店洛阳店、西宁店）：占公司门店的大部分，未来3年将进入业绩的释放期；培育型门店（重庆1、2店，呼和浩特店）：有望在1-2年后进入成长门店行列；南宁店：07年关闭及一次性计提损失，将终止该店的亏损拖累。

　　盈利预测：假设未来3年收入增长20%、20.9%、21.5%；毛利率18.2%、19%、19.2%；费用率稳定、25%所得税税率、不考虑商业整合重组、投资收益变动等，EPS1.15、1.63、2.05元，复合增长率45%。

　　重点股票广百股份：连锁扩张能力强

　　公司地处经济发达区域，同时，多年来形成的品牌号召力、招商能力决定其较强的对外扩张能力，这是我们看好公司未来发展的主要理由。消费能力高，同时户籍人口较多、“市民消费”气氛较浓的广东二线地级城市将是公司对外拓展的首选城市，譬如佛山、汕头、惠州等。

　　天河中怡店、新一城店是未来3年的主要利润增长点：天河店07年平销比12300元/平方米，仅为相邻广州友谊正佳店27800元/平方米的44%，未来发展潜力巨大，预计未来3年该店销售复合增长率至少在25%以上；新一城店销售复合增长预计在20%以上。湛江店09年6月重新开业，营业面积将扩大至34000平方米。

　　在新劳动法实施背景下，“人均创收”指标将渐受关注。公司07年人均创收150.32万元，在百货上市公司中处于中上水平。

　　另外：促销力度的加大及职工年终奖励的发放，是07年下半年盈利低于预期的主要原因。

　　预计未来3年复合增长率可达28%，09年EPS为1.17元，参照优势区域性百货上市公司平均估值水平，公司合理定价为33元，相当于09年28倍PE。

　　风险因素：公司租赁物业占比约80%，未来的发展及扩张面临成本上升、利润率下滑的风险。

　　重点股票开元控股：

　　开元商城作为目前主要利润来源，07年销售、净利分别增长4.4%、3.09%；而依靠商品结构的积极调整，毛利率提高1.06个百分点。依托优越的地理位置、旺盛的客流，未来将维持5-10%的稳健内生增长。

　　在人才储备及管理经验积累下，07年公司连锁拓展步伐明显加快。位置极佳、成本低廉、体量庞大（总建筑面积16万平米）的西稍门项目最为看好，有望成为未来主要利润增长点；而依托公司良好的品牌及招商能力，安康店（07年9月开业）、咸阳店（08年1月开业）均有望在08年实现盈利。

　　公司拟08年配股募集资金约3.54亿元，以解决部分项目资金来源。而配股计划的正式启动，有望成为公司股价上涨的催化剂。

　　未来2年西安商业银行股权的适时出售，预计将为公司带来每股0.40元以上的投资收益；仅考虑拥有的开元商城价值、RNAV达10-13元，并购价值突出（PS值仅0.89）。

　　随着公司连锁项目的逐步成熟，未来3年EPS0.51、0.62、0.84元（假设年均贡献投资收益0.10元），主业复合增长可达25%以上；同时考虑公司持有的股权价值、突出的物业重估（仅开元商城的RNAV在10.88-13.75元），给予推荐评级，按08年30倍PE，目标价15.30元。

　　3．超市、大卖场：拥有最大市场、但竞争最为激烈

　　3.1拥有最大市场

　　超市、大卖场主要经营着食品及日用品，其占有着目前我国最大的消费市场。

　　3.2.进入门槛低、面对外资竞争压力大

　　连锁超市进入壁垒低，相对于百货来说，网点资源并不存在较大稀缺性。

　　在加入WTO以来，欧美外资在国内零售业主要进军中低端市场、占优势的业态主要在大型综合超市。国内超市业态的面对着欧、美等国外资的大规模扩张及强势并购的压力，竞争环境异常激烈。2006年，家乐福新开33家店，沃尔玛新开15家店，麦德龙新开6家。以经营大型超市为主的11家外资零售商（家乐福、大润发、沃尔玛、好又多、易初莲花、麦德龙、乐购TESCO、百佳、欧尚、永旺、华糖）新开店铺数量超过100家，也超过了上年同期水平。其中11家以经营大型超市（包括会员店）为主的外资企业共经营567家大型超市，比2005年增加102家门店。单店销售规模为2.15亿元,同比增长5%，大大高于国内同业态店铺的销售（摘自“中国连锁经营协会”）。

　　与外资品牌超市的强势扩张相反，国内超市在2004年跑马圈地后，近年来由于过于重视规模而忽略管理造成外地门店亏损等诸多问题逐步显现。世纪联华陆续关闭石家庄、广州等外地门店，国内超市近年来对外埠扩张持谨慎态度，更有一批如普马、盛兴、兴万家、家世界等因盲目扩张导致资金链危机付出代价，退出零售舞台。

　　3.3.内外资超市的主要差距

　　外资卖场的平销比比内资卖场要高出很多，而内资卖场的成本比外资高，核心竞争力并不高。以综合毛利率为例，家乐福、沃尔玛等外资产大卖场在22%左右，而内资卖场、超市要低约4个百分点。

　　内外资超市、卖场盈利能力的差距主要缘由：

　　一是跨国零售商整体规模大、采购能力强，进货价格更低；二是外资超市的强势品牌，可以获得租金上的优势，并且转租大，进一步降低租金水平；三是管理能力强。国际化的管理团队和成熟的管理运作模式，国内企业难以企及。

　　3.4.投资策略：关注区域性强势超市

　　分别以北京、上海为根据地的华联综超、联华超市，近年来的门店扩张步伐放缓、业绩增长也低于预期。我们对两公司的未来业务拓展持较为谨慎态度，缘于：一方面，北京、上海，及长三角地区是家乐福、沃尔玛等外资巨头的主要扩张区域、内资超市受冲击大；其二，网点过于分散，采购成本、规模效应不能得到有效控制；其三，在以大城市为起点的超市经营企业，在向中小城市拓展中的成本不容易得到有效控制。

　　据次，我们推荐武汉中百、步步高。