历史数据显示通胀之后的紧缩导致消费下降我们观察了中国历史95-98年期间出现的高通胀时期及随后的通胀下行，甚至至负通胀时期，社会消费品零售总额实际增速数据，发现其一10%以上的高通胀才会对通胀的实际增速有较大的负面影响，10%以内的通胀对当期实际增速有正面提升作用；其二，在CPI回落中，社会消费品零售总额实际增速出现快速回升；其三，随后持续的紧缩导致CPI负增长，对社会消费品零售总额实际增速有一定的负面影响。其四，城镇居民实际收入增速对社会消费品零售总额实际增速影响不显著。

　　我们同时观察了07年到08年的CPI数据与社会消费品零售总额增速数据，发现目前的通胀水平，对社会消费品零售总额实际增速没有产生负面影响，实际增速基本保持平稳。我们的宏观经济分析师预计08年甚至09年都将保持目前的通胀水平，CPI难以有实际的回落，基于此前提以及1992年-2000年期间的历史数据分析，我们认为，只要CPI不超过10%以上，社会消费品零售总额实际增速将保持平稳。基于此，我们认为通胀对行业的影响为正面，仍然看好行业的长期增长前景。但行业的季节性增长因素仍然明显，预计三季度行业的增速略有回落。

　　温和通胀时期，百货业态受益最显著历史数据说明，百货零售业态在通胀时期，企业毛利率和净利润将提升。紧缩时期对百货企业主营业务收入和利润增长率的影响更大，这也符合在紧缩时期，消费者减少耐用消费品消费的常识。

　　严重的通胀碰撞膨胀同样会导致企业利润负增长，但影响较紧缩时期小，温和的通货膨胀导致行业主营业务收入和净利润均快速增长。

　　历史数据为我们在08年深度报告中提出的百货业态在温和通胀情形下，显著受益的结论提供了依据。为了进一步验证我们的观点我们将将行业内上市公司按业态逐季度进行分析。行业数据符合我们对行业温和通胀有利于连锁百货业态销售增长和毛利率提升的判断。

　　投资建议基于零售业的管理能力对企业净利润提升起着最重要的作用的判断，我们仍然重点推荐行业内的龙头公司，王府井、武汉中百和苏宁电器，同时我们对行业内具有先天优势且企业管理或者治理结构正在改善的公司予以重点推荐，我们认为南京中商将是行业内具有较大增长潜力的公司。步步高作为定位于二三线城市的区域型综合超市具有较强的增长潜力，建议予以重点关注。