2007年前三季度整个零售行业实现了销售利润的同步高增长，行业整体盈利能力有所增强，这主要是得益于销售费用支出的下降和投资收益的上升。我们认为，受益于消费升级和市场繁荣，所得税率的下调，2008年商业板块整个行业业绩高增长有望得到维持。

　　零售行业景气持续  

　　国内消费市场持续繁荣

　　2007年以来，消费带动国民经济发展的引擎作用愈发明显，国家制定了一系列旨在提高中低收入者收入，扩大消费的措施，我国居民收入得到了持续增长。与此同时，两年来的冲冲牛市也在一定程度上刺激了人们的消费和购买欲望，消费者信心指数和满意指数稳步提升。可以预见，国内消费品市场繁荣仍然将会持续。

　　消费升级趋势不变

　　我们一直认为，在国内消费市场规模持续增长的同时，居民消费结构的变动已经开始。。从居民消费支出结构来看，与发达国家相比，我国居民食品支出仍然占整个消费支出的30％以上。我们认为，我国的消费结构升级过程还会持续很长的一段时间。

　　温和通胀带动消费增长

　　2007年以来国内物价指数持续上升，我们预计2007年全年的CPI增幅为4.6%，2008年为4.3％。我们认为，目前的通货膨胀更多是受到食品价格上涨的影响，其余商品价格涨幅有限，因此对于商业企业负面影响有限。另一方面，温和的通货膨胀有望增强居民消费意愿，从而带动消费的增长。

　　加息为零售业再添一把火

　　加息在一定程度上可以加速消费，理由是加息使得市场预期，资金将从投资转向消费，消费对于未来经济增长的拉动作用会愈发的强烈。另一方面，作为“现金为王”的零售行业，资金周转快，银行借款规模较小，央行加息对商业上市公司的财务成本影响较小。

　　零售业未来发展展望

　　展望零售业的发展，一方面，消费市场巨大的潜力空间为零售企业提供了发挥的舞台；另一方面，国内零售业基本处于完全竞争的环境中，竞争能力弱的企业必将被淘汰，行业整合在所难免。我们认为，消费需求旺盛给零售行业带来了良好的发展机遇，但这种机遇给行业带来的发展将呈现出不平衡的特征：

　　◆“扩张”与“增长”仍是行业发展主旋律；

　　◆扩张方式：展店vs.并购；

　　◆国内大部分零售企业扩张延续“区域为王”策略；

　　◆零售业发展向中西部挺进；

　　◆零售业主力业态发展趋势展望。

　　各子行业发展态势分析

　　我国商业零售行业业态细分逐渐成熟：百货行业、超市行业、家电销售连锁行业、专业店。其中百货行业中，又可以细化为连锁百货、购物中心、名品折扣店（Outlets）等；超市中也细化为大型综合超市、生鲜超市、便利店等；专业店中，主要经营家电产品的家电连锁企业发展已经较为成熟，而家居建材专业店、运动用品专业店也蓬勃发展，逐渐成为“品类杀手”。

　　百货行业：发展前景最为看好

　　基于居民收入增长带动的消费升级，零售行业增长稳定，而百货作为受益最大的子行业其业绩增长要好于零售行业整体。

　　中国的地域幅员辽阔，各个地方的消费习惯和消费力并不相同，未来仍旧以“全国扩张型企业较少，区域型企业占据主导”格局为主。在选择股票投资时，我们优选扩张能力较强的的全国连锁型百货企业，以及优质的区域百货龙头企业。

　　超市行业增速较快但竞争激烈

　　相对于发达国家零售行业，超市行业现阶段市场集中度仍然较低。家乐福、沃尔玛等外资超市巨头纷纷把中国作为其世界市场的重要战略拓展地，加快了在华扩张速度。外资扩张带来的是超市业态的竞争加剧，国内连锁超市企业面临的将是更为激烈的市场份额争夺。我们依旧看好行业内具备竞争优势的龙头企业和区域龙头。

　　家电连锁三足鼎立格局基本形成

　　家电销售连锁行业形成三足鼎立格局——国美永乐、苏宁电器、五星电器。国美并购永乐后，在规模、市场份额占据、融资效率等方面占据优势地位，成为家电零售行业的领军者。

　　A股上市零售企业与香港的估值比较

　　我们将A股上市的零售企业与香港上市的国内零售企业的经营情况进行了比较，总体来说，前者大都是国有企业，后者几乎全为民营或者外资企业；在销售规模和业绩增长方面前者并不比后者逊色，但是净资产收益率却低于后者。这从另一方面也证明这些企业如果在费用控制能力、管理效率上有所提高，盈利能力仍将会有较大的提升。

　　投资策略

　　零售行业景气度持续新高，城市化进程加快、居民消费升级和促进内需政策力度加大等因素，使得处于较高景气周期的零售行业上市公司增长稳健。其次，在人民币升值背景下，商业地产升值将推动商业地产租金价格上调，从而直接提高相关企业的盈利能力。而且，股权激励、资产注入等制度变革成为上市公司发展持续推动力。这几个方面因素推动了批发零售企业这几年的增长将保持30-40%的稳健增长。

　　零售行业整体稳健的增长、未来受益于股权激励、资产注入带来的业绩增厚，使零售行业内公司增长较为明确，因此零售行业现在的估值水平吸引力重新提升。我们认为，行业内增长稳健的白马股受益最为明显。

　　重点公司点评

　　华联综超（600361）

　　公司主要经营大型综合连锁超市和生鲜超市。2007年前三季度已经开了4家店，还有六家门店将在第四季度以及农历春节前开出。预计2008年仍将计划开店10家左右。公司未来发展仍旧以大型综合超市业务为主力业态，以全国扩张为主。我们判断未来两年公司仍将处于快速发展期。预计07、08年EPS为0.56、0.67元。公司在经营大型超市业态方面具有独特竞争优势，且具有资产注入预期。

　　小商品城（600415）

　　小商品城良好的成长性、突出的国际竞争优势、覆盖全球的广阔市场，使其成为国内证券市场中独一无二的优质公司。公司增长前景日益清晰，未来五年将保持30%的净利润增速，预计公司07、08年EPS分别为2.95元、3.90元。

　　百联股份（600631）

　　公司近两年仍是开店周期，沈阳百联购物中心、东方商厦杨浦店、百联南上海购物中心、一百商城，这４个项目将于07年内开业，将为百联股份增加18万平方米的商业面积。由于近年公司密集开店，开办费用相对较多，而且新开门店并不能马上体现利润，因此在业绩上不能有很快的提升，但是这些新增门店为未来两年的增长奠定了基础。公司是国内商业零售行业的龙头企业，拥有大量优质商业资产，商业地产重估价值巨大，这些资产也为公司奠定了业绩增长基础，我们预测07年、08年公司业绩为0.32元、0.45元。

　　王府井（600859）

　　公司已经迈入以内生增长为主导的高成长阶段，对外扩张速度稳定持续，今后几年主营业绩增长都将保持较快增速。公司具备成功的连锁百货发展模式以及成熟的商业品牌，拥有中心商业区优质的商业地产。2007年上半年王府井实际控制人的变动即将揭开北京市商业整合的序幕。地方政府将是推动商业整合的最大力量。王府井作为整合的平台，行业中的龙头地位更加稳固。我们预计07、08年每股收益分别为0.60元、0.77元。

　　东方金钰（600086）

　　公司现阶段主要业务为翡翠饰品生产和销售，公司近两年来主要开发的产品主要包括奥运黄金福娃摆件和春夏秋冬系列产品。翡翠是现阶段珠宝行业发展的热点，我们看好行业增长前景。奥运产品可为公司带来可观的销售收入，借助于奥运产品带动，以及翡翠行业快速的发展，公司即将进入成长期。而且公司具有知名品牌，在翡翠原材料资源上独具优势，集产供销为一体，能够充分分享翡翠饰品行业各个环节的利润。

　　新世界（600628）

　　公司经营情况良好，收入增长持续，经营业务的结构调整也将进一步促进内生性增长，但考虑到资产注入的预期，公司实际增长潜力可能要推迟到大股东资产注入后释放。不考虑资产注入因素，我们预测07年、08年公司每股收益为0.30元、0.40元。