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公司百货业务竞争优势明显。07年公司百货类销售占武汉限额以上销售比例22.63%，远高于第一名武汉新世界(8.70,-0.14,-1.58%,吧)的8.03%。公司地处最核心商圈，地段优势明显;国际广场07年开业后高端定位进一步强化;健全了高中低一体化的百货业态。
公司量贩业务处于扩张期。07年公司量贩业务占武汉限额以上销售比例12.69%，仍处于决速扩张期，08\09\10年公司计划新开门店15\10\10家。规模扩张提高公司议价能力，可带来毛利率提升。
公司MALL项目为双刃剑。MALL项目可有效巩固公司百货业态优势，并实现其业态升级。预计耗资16亿，建筑而积24.2万平方米，2011年项目建成后公司百货类销售收入预计将达78.9亿，可占武汉限额以上销售额比重为36.29%。若公司增发融资失败，以债权融资方式建设摩尔城，资产负债率将上升至73.1%，每年增加则务费用4500万，减少EPS0.090
风险因素。武广诉讼案可能败诉风险;公司摩尔城项目股权融资失败的风险;大股东与一股东控制权之争尚未彻底解决;公司缺乏激励机制，业绩释放动力不足的风险。
盈利预测、估值及投资评级。若公司09年将武广收归自营，08\09\10年EPS0.31\0.60\0.74，二年CAGR55%，若公司继续出租，08\09\10年EP50.31\0.51\0.63，二年CAGR47%oPE法估值12.40元，对应08年40倍PEoDCF子占值13.86(自营)\13.94(出租)。现价9.20买入评级。
报告作者：赵雪芹撰写日期：2008-08-05
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