全聚德（002186）披露公告称，因为前门大街改造进度较预期慢，全聚德前门店难以在年底恢复营业，如果延迟至明年5月开业的话，则可能再减少4000万元的收入。

　　随着前门大街改造的深入，全聚德前门店从2007年4月25日起正式歇业改造，原预计在今年年内恢复营业，但受前门大街改造进度的影响，全聚德前门店开业时间也将延期。如果在2008年“五一”开业，不考虑其他方面的因素，单纯考虑前门店停业的影响，按照2007年1-4月的收入和利润(未经审计)测算，2008年1-4月公司预计将减少营业收入4087.65万元，利润总额1156.75万元，净利润867.56万元。

　　简评：

    和平门烤鸭店收入增长速猛，截至11月14日，和平门店的收入达到2亿元，成为公司首个营收突破2亿大关的烤鸭店。预计和平门店全年营收将突破2.2亿元，比上年增长近30%。此外，其他直营店也正在经过市场培育期，营业收入呈快速增长势头，去年新开业的长春店和重庆店都有可能在今年实现盈利。亚运村店由于折旧摊销期快要结束及地处奥运核心区，其盈利能力将有显著提升，预计该店2007年营业收入能达到4000万元以上。另外根据公司的介绍，目前公司在北京几家传统全聚德店餐位翻台率大约在250-300%之间、长春为150%，人均消费北京大约为150元/人，长春为110元/人。

　　前门店是全聚德品牌的发源地，明清时代的装修风格极具特色。前门店本次改造以后将新增350个座位。预计前门店恢复营业后收入将有大幅提升。

　　经过多年的摸索，公司已认识到直营店的发展是公司业绩增长的关键所在，大力发展直营店已成为公司发展的战略重点。公司在2007年收购了丰泽园、仿膳、四川饭店等民族餐饮品牌，目前一共拥有包括全聚德在内的直营店14家。本次募集资金项目将新发展5家全聚德直营店和在王府井新开1家四川饭店。

　　从餐饮行业特点上看，新开业饭店往往都需要经历1-2年的市场培育期才能逐渐盈利。由于未来几年公司将进入直营店数量快速增长的情况，人们可能担心新店开业初期的亏损(平均每家店开办费大约200万元左右)会影响到公司的业绩增长。奥运会的举办已使之成为全国乃至国际范围内的旅游热点，公司已开业直营店以及商品销售业务的业绩将进入加速上升通道，最近两年新开设的直营店今后也将逐步实现盈利。因此，只要公司把握好开店节奏，新开直营店不会对公司业绩造成明显的影响。另外，只要公司新开店选址正确、管理得力，借助全聚德品牌广泛的知名度，其新开门店还是存在开店盈利周期缩短的可能，这在去年年底才投入运营的长春店上就是一个很好的例子。

　　公司曾表示，未来在条件合适的情况下将收购一部分特许经营店的股权。让经营状况良好的特许经营店转让部分股权给公司的想法实施起来存在难度，但在个别特许经营店上存在实现的可能。

　　公司下属全聚德三元金星(全聚德持有60%股权)和全聚德仿膳两大食品生产基地。三元金星是以生产北京鸭生、熟制品为主的肉食品生产基地，具有年产350万只鸭坯和150万只真空保鲜烤鸭等熟食品的生产加工能力。目前，公司烤鸭原料、真空包装烤鸭、熟鸭制品的生产由三元金星统一采购、加工。仿膳则是公司的面食品生产基地，以生产面食品、专用调料为主，同时还从事月饼、汤圆的生产。

　　公司商品销售收入过去两年的增速一直保持在30%以上，商品销售收入占营业收入的比重已从2004年的15.60%上升到2007年1季度达到24.47%。预计商品销售业务对公司利润的贡献将持续增加。

　　预计公司2007-2009年摊薄每股收益分别为0.51、0.70和0.88元。考虑全聚德的业绩成长性、品牌知名度、奥运溢价效应以及行业估值水平，全聚德对应2008年合理PE应在50-55倍之间，对应估值区间为35.0-38.5元。公司目前53元的股价已存在一定风险，给予其“中性”的评级。